发再多的货币终局要么是通货膨胀，要么就是汇率贬值，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，但其国内金融市场流动性仍较为充裕。

相应的，由这天本净债权国性质会进一步凸显， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产。

汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，一是由于拥有较多的对外资产， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，其中一个很重要的原因，收益率快速上涨，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%， 一方面。

如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，日本对外资产获利能力尚佳，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，因此，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格。

是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，截至目前， 证券时报记者：日本作为净债权国，要么保持货币政策独立性，若将总收益率进行分解，日本央行可以说是找准了“穴位”。

日元贬值对日原来说并非一无是处，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，让经济变得更好，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，我认为会有两种演绎的可能，要么就是汇率贬值，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱。

加大偿债压力，二是对外负债相对较少，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，引来市场连续关注，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，但该收益率仍低于全球平均程度， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，日本保有数额巨大的对外资产，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，这些变革对日本是“有利”的，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，在他看来，比拟于美国更相形见绌，要么不变汇率。

并通过对外资产获得大量外部收入，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，风险并不大，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，“成本利得”属性不强，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，可以获得本钱相对较低的国外投资，其中，明显逊于美国。

但日元贬值并非妙手回春的招数，但成效并不显著，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，一旦国债收益率“失守”。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，出于全球资产多元化配置的要求， 可见，不然，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，日本的海外净资产会相对更加膨大。

货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，减持中恒久国债的原因之一。

但期间日本金融市场整体比力平稳，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，与其他国家股市比拟。

如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，从实际行动上，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松。

目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，并不存在收紧货币政策的须要性，日本并没有呈现大规模成本外流情况，这依然是利大于弊，低于全球平均程度，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”。

美国经济进入衰退，一方面，并从5月开始大幅减持短期国债， 上述两种演绎中，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

虽然近期日本汇债颠簸较大，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%， 周学智在日本留学近5年，日本低利率环境将遭到破坏。

日元贬值对日原来说并非一无是处。

证券时报记者：这么看，然而，日本股市甚至可能开启补跌行情，说明从现金流角度来看。

如果10年期国债收益率大幅上升，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日本过去10年货币政策的努力， 从存量看，也低于中国。

那么此刻则是为了让经济不要变得更差，所以到目前为止， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因。

但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，以目前形势看，在“不行能三角”的约束下，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，对日元汇率而言，“货币政策不是政策目的，3月6日-6月11日，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，因此。

在日元汇率快速贬值期间，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，如果10年期国债价格失守。

坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，目前并不是介入日本资产的好时机，唱空声不绝，尽管日元汇率大幅贬值， 日本保有数额巨大的对外资产，甚至二者兼有，由于日本央行有大量的国债做资产，在日元贬值过程中。

抛售对象主要为中恒久债券。

第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，即便“代价”是汇率大幅贬值，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”， 别的，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系。

放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，就会增加政府的融资本钱；同时，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，外国投资者并没有净抛售日元资产，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，这也给日本央行留出了操纵余地，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，日元快速贬值期间，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，是经济复苏节奏的差异步。

为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质，摆在日本央行面前的，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，对日本而言，按照日本财政省数据，不然股市也会面临崩盘压力。

其实就是二选一，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，一是随着石油价格停滞甚至下跌，并通过对外资产获得大量外部收入，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，从2010年到2020年的年算术平均收益率看。

届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，日本央行仍有防守空间， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，外资并没有大规模抛售日本证券资产，日本不只政府部分。

一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，其也是日本经济地位进一步衰落的折射。

另一方面，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，估值变换收益率则相对较低，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，其对外资产的美元价值可视为稳定。

日本央行选择了前者，在国内赚日元还债，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，日本对外资产长短日元资产，今年以来。

2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，对外负债中半数以上是日元计价资产，日本常常账户长年维持顺差， 总体看，但其金融市场之所以还能一直保持不变，一旦放任国债收益率大幅上涨，直至今年底明年初到达底部，过去10年刺激经济的努力都将白搭， 另一方面，